国金证券股份有限公司陈传红近期对伯特利（603596）进行研究并发布了研究报告《国产汽车制动领域龙头，剑指“XYZ+智驾辅助”底盘供应商》，给予伯特利买入评级，目标价63.35元。
伯特利
投资逻辑
公司是以底盘为基础的系统集成方案解决商。专注于汽车底盘系统及智能驾驶系统，包括制动系统、电子电控、智能驾驶、悬架系统、转向系统、轻量化等。24年前5大客户为吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、通用汽车，占总销售比47.64%；奇瑞汽车为公司第二大股东。公司24年10月发行可转债28.02亿元，25年2月获得交易所审议通过。
线控制动渗透率提升，打破外资垄断局面。根据智研咨询，2024年我国汽车线控制动渗透率从2018年的3.29%增长至50.8%，其中新能源车渗透率为90%。公司电控制动产品近年来增速较快，23-24年营收分别为33.0/45.3亿元，同比+39.2%/37.2%。公司打破外资垄断局面，凭借高安全+性能提升+成本优势，24年线控制动销量180万套，领跑国内线控制动市场，市占率排名第三。
EMB相关政策有望落地，公司EMB产品进展顺利。公司完全掌握EMB技术，研发进展顺利，有望保持在EHB产品上的性能+技术+成本的优势，加速量产落地时间。法规方面，欧洲EMB法规将于2025年正式发布；国内EMB法规有望在2026年7月发布。
行业领先底盘“XYZ+智驾辅助”供应商，打造一体化智能底盘。公司X轴-线控制动为国内首家量产企业，并掌握EMB核心技术；Y轴-2022年公司以2.1亿元自有资金收购万达转向45%股权，布局转向，未来有望发展至线控转向；Z轴-悬架新产品研发进展顺利，2024年公司空气悬架完成B样开发验证；产能方面，2024年空气悬架年产能为20万套/年。我们认为，能够更率先完成制动+转向+悬架等融合，实现XYZ三轴协同控制的供应商，在智能底盘时代将释放巨大的市场机会。
盈利预测、估值和评级
我 们预测，公司2025/2026/2027年分别实现营收129.22/167.92/209.91亿元，归母净利润分别为15.9/20.4/25.6亿元；公司的业务与拓普集团（601689）、亚太股份（002284）、保隆科技（603197）等公司均为底盘供应商，因此设置为可比公司。公司受益于汽车电动化+智能化趋势，以及线控制动行业渗透率提升，给予2025年25倍PE，目标价63.35元，首次覆盖，“买入”评级。
风险提示
汽车与电动车产销量不及预期、技术发展进度不及预期、市场竞争剧烈、关税加征风险、原材料价格波动风险、线控制动法律进展与技术落地风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有23家机构给出评级配资知识平台网，买入评级20家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为71.12。
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